2019-7-29 [ 第一财经：陆家嘴 ] 贸易摩擦背景下，投资的避风港在哪？
- 07/29/2019
- 17:41
“时刻做好失去奶酪的准备。”在《谁动了我的奶酪？》一书中，小矮人唧唧在奶酪墙上写下了这么一句话。
2015年，庄宏东用了书中的“奶酪”二字给自己的私募基金公司命名，在他看来，时代在不停变迁，没有永恒的奶酪，只有不断适应发展，才能找到更大的新奶酪。对于投资，也是如此。
管理私募基金产品三年多的时间里，“时刻失去奶酪”的忧患意识始终贯穿在庄宏东的投资过程中。庄宏东的办公室里总摆设着几个精致的“黑天鹅”，提醒自己和团队投资中的“黑天鹅”很可能突然拜访。庄宏东总是对投资团队说：“每天上班推开办公室大门的时候，都先想得悲观一些。”
作为一名“实业派”出身的私募，庄宏东如何用“做生意”的思路去理解投资？奶酪基金又如何在坚守价值投资理念的同时，将风控体现在净值上，控制回撤？
“我们永远在宏观中。”庄宏东对《陆家嘴》记者说。
当环境变化的时候，是做自怨自艾、抵制变化的小矮人哼哼，还是做拥抱变化，在迷宫中找到出路的唧唧？庄宏东一开始就想好了答案。
“经常嗅一嗅奶酪，这样你才会知道它是否依旧新鲜”
在投资中，变化总是在不断发生。作为一名价值投资派私募，庄宏东并不是那种买了股票就束之高阁的投资人，相反，他总是密切关注着行业和公司的变化，而这，也让他在危机到来之前能够及时做好应对。
他和团队最大的感受是，在2017年价值股大涨了一年之后，A股市场的估值明显高了。与此同时，在行业一线调研的时候，奶酪基金的团队也发现，受到医保政策的影响，他们持仓的医药公司短期内产品价格会受到冲击。在基本面与估值的双重印证之下，带着“危机意识”的奶酪基金首先就减仓了已经获利的医药股。
回顾去年的操作时，庄宏东则认为自己坚持多年的资产组合管理是奶酪基金在去年极端的市场行情中得以保存实力的关键。
奶酪基金将投资组合的构建作为基金风控的重要措施。奶酪基金的每一只产品都动态持有一定比例类现金资产，从行业和企业的角度，投资组合通过配置的方式来抵御风险同时获得超额收益，其中上下游联动行业不超过30%，单个细分行业不超过20%，个股配置不超过10%，谨防出现行业或个股的非系统性风险影响整体组合。
变化也同时带来了机会。
“我们永远在宏观中”，贸易摩擦背景下用实业的逻辑做投资
除了私募基金经理以外，庄宏东的另外一个身份是巨大集团的执行董事，这家在广东深耕了23年的民营企业，目前已经覆盖了制造业、产业园和金融等领域。实业的经验让庄宏东在投资中更专注于企业本身的价值，用贴近企业运营的研究方法，以经营者的战略思维洞察产业发展。在具体投资当中，庄宏东也更重视商业模式、管理能力、产品竞争力等反映企业内在价值的核心要素。
在微观做好个股的研究之余，如何结合宏观环境和产业、行业的变化做好资产配置，也是私募基金经理们必须面对的问题。
对于2018年以来的A股市场而言，市场最大的不确定因素就是中美贸易摩擦，有经济学家也指出，中美贸易摩擦才刚刚拉开序幕，对未来中美两国之间角力应该做好长期的准备。
在这种背景之下，投资应该如何做？
“我们永远在宏观中。在我看来，做投资不应该太注重周期，而是要想如何能够在宏观环境变化的时候仍然能够生存下来。”庄宏东对《陆家嘴》记者说。
“做好长期准备”也是庄宏东对中美贸易摩擦的主要观点，他认为，中美关系很可能会影响3年甚至更长期的宏观格局。因此，在二级市场投资的时候，首先要做的就是回避直接受中美贸易关系影响的行业，将投资的范围更多地放在不受国际环境影响的行业和领域当中。
“出口型企业、甚至过度依赖对美国出口的行业，这些行业和公司未来都会存在较大不确定性的，应该要先回避。”庄宏东说。
哪些行业会成为避风港？庄宏东将关注的范围集中在非周期类、主要市场在国内的内生性消费行业当中，包括保险、高端白酒等。
“国内保险行业仍然处于发展初期，需求还在持续上涨。即使在最坏的情况下，因为中美贸易战导致人均GDP出现下降，保险的需求也仍然存在。”庄宏东说，这样的行业就会成为投资的避风港。
消费行业也是庄宏东重点看好的投资方向之一。庄宏东指出，我国拥有全世界最大的消费市场，在消费领域，不同行业细分龙头公司均不同程度地演绎着品牌、渠道、规模提升带来的集中度提高的现象。尤其是必需消费品如调味品等子行业由于需求稳定，受经济波动较小，抗周期能力强，在经济下行的环境中，享受了一定估值溢价。
其中，高端白酒一直是奶酪基金重仓的行业之一，庄宏东对高端白酒个股的研究和投资更有长达10年的经验，庄宏东认为，从长周期来看，白酒行业现在还远远没达到成熟期。
奶酪基金认为，目前高端白酒的估值大约处于30倍左右的水平，位于历史估值的中位偏上的水平。从基本面看，主要名酒企业维持稳健增长，企业通过控量挺价，塑造更加健康的渠道生态，此外高端白酒销售淡季不淡，价格持续回升，趋势稳健向上，生命周期有望延长。在业绩支撑之下，成长的逻辑也未被破坏，中长期内白酒行业仍存在机会，目前还没有看到天花板，更看好高端、次高端白酒的龙头企业。
但庄宏东也看到了高端白酒股票近几年大涨之后的估值风险。他认为，目前高端白酒个股估值虽然较高，但风险仍在可接受的范围内，需要一定的时间消化估值。而从投资的角度，奶酪基金不会轻易卖掉这些公司的股票，在基金投资的角度上会锁定部分收益，弱化这部分股票在投资组合中的比例。
“对于已经涨上来的公司，我们在实际操作的时候会提前做好一些不太乐观的预期，在仓位上尽量做到可攻可守。”庄宏东说。
庄宏东指出，做投资与做实业之间的区别就在于，有一些公司从纯企业的角度看基本面很好，甚至在市场上找不到可替代的公司。但这不代表它就是市场中性价比最高的公司，投资的时候更应该考虑的是收益风险比。
“对我们而言，一家公司的收益风险比越大越好，在这种思路下，我们就会动态调整仓位，将收益风险比没那么高的持仓转移到性价比更高的资产上面去。”庄宏东说。
房地产“白银时代”下的投资机会
庄宏东在巨大集团的管理经验也让他对房地产行业有着“一线”的观察和判断，他认为，当前房地产行业并不像很多人说的那么悲观，只是正如万科董事长郁亮说的，房地产行业从黄金时代进入到了白银时代。
“房地产行业可能没有过去的暴利和风光，但依然是一个利润很好的行业。”庄宏东说，供需关系是研究一个行业最重要的观察点，中国的房地产行业目前需求仍然很大。
首先，从城镇化率的角度看，中国2008年的城镇化率为45%，现在已经接近60%，但与发达国家80%的城镇化率相比，中国的城镇化仍将继续推进。在城镇化的过程当中，人群往一二线乃至三线城市流入，要扎根就需要房子，所以需求仍然在。
第二，从房价的角度来看，在国家调控房价的过程当中，房价并没有出现太大的跌幅，这就证明其实刚性需求仍然存在。
“从房地产上市公司的估值来看，当前还是具备投资价值的。”庄宏东说。
但是，奶酪基金更关注的则是房地产行业下游的投资机会，庄宏东认为，下游企业会迎来更新需求和新增需求两方面的机会。
奶酪基金认为，家电作为地产后周期品类，新增商品房对家电销售的带动效应明显。同时，居民收入的增长也带动了家电产品消费的升级。
除了城镇化和地产的因素往外，技术更新和消费升级是支撑家电行业发展的另一重要逻辑，特别是在未来阶段，技术发展和消费升级对家电发展的影响会不断加大，使家电的发展进入一个新的周期。
