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2019-03-18 [ 奶酪观点 ] 奶酪基金胡坤超：以更长远的视角来看高端白酒的投资机会

2019-03-18 [ 奶酪观点 ] 奶酪基金胡坤超：以更长远的视角来看高端白酒的投资机会

  • 10:10
今年开局，资本市场表现亮眼，涨幅居全球前列，而高端白酒板块今天涨幅明显，酿酒行业出现批量涨停，成为最耀眼的板块。在奶酪基金看来，高端白酒板块的投资机会不在短期的追涨，往后看长期，思路更清晰，以实业眼光看，高端白酒行业目前渗透率低，未来3到5年具备更高的成长确定性。

3月17日下午，奶酪基金受邀参与国信证券深圳泰九分公司高端投资交流活动，分享高端白酒行业研究观点以及宏观市场解读。奶酪基金高级合伙人乔文明、基金经理胡坤超受邀参加，受到听众一致认可。

1 白酒行业发生什么转变？

奶酪基金基金经理胡坤超坦言，从增速看，过去的十几年，白酒行业经历了3个阶段，成长期、成熟期和现阶段的稳定期。过去行业景气度不错，16年达到最高峰1300万吨；而17/18年逐步下滑。这种下滑主要原因在于消费升级导致原来占比重的低端酒萎缩；消费升级带来更重要的变化是白酒行业的整体消费结构正在由金字塔向纺锤型过渡，中端以上的酒不断扩容，低端酒不断萎缩。
追溯原因发现，一是个人消费迅速填补政务消费的缺口，背后是个人对白酒需求的支撑以及强大的消费意愿和支付能力。二是不断扩大的个人消费者人群，将更加关注营养、健康的白酒产品，“少喝酒，喝好酒”将成为一种共识，这种理念渐渐转变主导力量影响着白酒行业的消费结构。因此高端白酒在扩容，且个人消费比例相比消费与政务消费在上升。

2 为什么选择高端白酒行业？

从实业出发，追求更高的确定性，这是奶酪基金所遵循的投资逻辑之一。选择高端白酒的首要逻辑便是结构升级，从纺锤结构看，高端酒位于最顶端，只有增量不断进入，高端白酒的渗透率会逐步提升，而其他两个档次的酒既有增量又有减量，高端酒行业的确定性相比最强。

细分到高端白酒领域，过去近二十多年均是双寡头角逐的格局，品牌壁垒极高，因此也有理由相信中短期内双寡头的竞争格局不会发生巨变，因此在这个好行业里面很难选错股票。

3 高端白酒未来能增长多少？

立足行业，放长眼光看高端白酒，主导高端白酒的成长逻辑发生转变，2017年起由过去的跟随行业变为现在的结构升级，即使假定未来2-3年整个白酒行业销量每年下滑10%，高端白酒的占比每年提升0.2%，行业增速依然能够达到10%以上的增速，也就是说，即使未来行业存在不确定性，高端白酒仍能够在不确定性中继续增长，加之目前高端白酒的渗透率较低，从长远角度看，未来想象空间和提升空间可期。

 

价值投资有两个武器：第一，以安全边际为基石来判断行业进而判断公司的内在价值；第二，用长期的时间维度获取复利。

看好高端白酒的这种逻辑也符合奶酪基金遵循长期价值投资的原则，“发现杰出企业，合理买入，长期持有”，跟随企业的价值持续稳定地成长，相信时间的价值，赚取长期的复合收益率。

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