从实业中来的价值投资者

奶酪基金庄宏东：以长期业绩为根本，熬到市场认可我们

中国私募公司存活时间短，淘汰率高是不争的事实。在竞争激烈且残酷的私募行业，奶酪基金如何立足市场？庄宏东给出的答案是坚守价投，以长期业绩为基础，做好“打持久战”的准备。

从实业中来

从创立奶酪基金开始，庄宏东就做好了的长期“熬下去”的准备。

这与他父辈事业的发展历程不无关系。1996年，广州的巨大集团抓住国内VCD/DVD行业发展春天，进军影碟机和音响制造业。而后，随着时代的变迁，影碟播放机产业日渐衰落，但巨大集团并没有就此止步，而是抓住了汽车产业蓬勃的发展，成为汽车视听解决方案提供商，与此同时还开拓了与国际一流音响企业的OEM和ODM业务。

“在中国，曾经与我们一同竞争的同行有几千几万家，但现在，做到像我们这样出货量这样体量的公司，没有几家。”对于父辈创业的艰辛和成就，庄宏东感慨道：“市场就是这样，有高潮有低股，有春天有寒冬，所以，在日子好过的时候 ，就要想着日子不好的时候怎么度过。不管是做实业还是做投资都是这样的。”

巨大集体制造业板块所处的黑电行业，是一个成熟且竞争激烈的行业，平均毛利约10%，庄宏东说：“好的年头企业能获得还不错的利润，不好的年头有可能不赚钱，甚至亏损”。而年头好或不好，与宏观经济、产业周期等诸多因素有关。庄宏东认为，每个企业都活在宏观中，周期无法避免，企业要活得久，首先是所从事的行业生命周期要足够长，再者就是时刻要为应对危机做好准备。

“总之是要熬得住，但不是把别人熬死。如果死守着衰退期的行业，再怎么熬也是没用的”，庄宏东补充道：“不过熬是要有资本的，要有充足的现金流，要有市场认可的产品、还要有技术和成本优势等等。”

多年实业的经营管理经验，塑造了庄宏东最基本的投资价值观：一、选择好赛道，投资成长期和成熟期的行业；二、安全边际是投资的基石，用合理的价格买入优质上市公司，不盲目追高；三、做好资产配置，控制组合仓位，行业、单个上市公司持股比例都要有一定比例限制。

坚定选择价值投资

由于在实业中浸润多年，经历产业的大小周期，庄宏东调研企业时尤其关注生命周期和利润空间。例如，在2015年前后调研白电产业的过程中，他感触最深的是这个行业的毛利居然可以达到30—40%。对比自己从事的黑电行业，他显得有些激动：“按道理说，这个行业毛利这么高，像我们黑电企业，想要跨界做空调生产难度并不是很大，但你会发现，就算我愿意降低利润，也没办法进去瓜分这个市场。因为这个行业经历了二十年的发展，集中度不断提升，头部竞争格局已经形成了。”

“一个成熟行业的毛利还可以达到30—40%，这就是好的赛道！”调研后，庄宏东发现从市场供需、市场占有率、品牌议价能力等方面，这些公司都非常优质，而且根据现金流贴现估值模型计算，这些公司的股价都处于低估状态，具有很高的投资价值，于是他一路买入格力、美的等龙头白电公司，到2019年，这些白电公司股价都翻了三四倍。

由于做实业与价值投资最为契合，因此庄宏东从一开始做投资的时候，就崇尚价值投资理念，而且对它有着超乎寻常的执着。

在庄宏东看来，安全边际是价值投资的基石。有时市场非常乐观地看好一个行业或企业的未来，觉得可以给更高的估值，甚至在泡沫里游一下泳也无所谓，但他任何时候都告诫自己要恪守安全边际原则。在实业中，庄宏东曾经接到乐视电视的一笔100万个电视盒子的OA(赊账)订单。那时的乐视网股价飙升，是资本市场的宠儿，但在经历了一年洽谈后，庄宏东还是放弃了这笔巨额订单。当时乐视乘互联网+之东风，跨界踏足硬件，希望用内容付费的模式，颠覆传统的电视机销售。但庄宏东算了一笔账，按照这种运作，要3—5年的会员费才能收回一台32寸电视机的制造成本，这样会给企业现金流造成巨大的压力。几年后，乐视网资金链断裂，许多乐视电视盒子和乐视电视代工厂被欠款拖垮，陷入危机甚至倒闭。

在投资中，庄宏东也尽量避免过度高估的公司，特别是一些爆发力强、广受市场追捧的创新型公司，他认为面临的不确定因素太大，例如一些网红营销炒作出来的需求可能是伪需求，不可持续；还有一些前景很好的行业，太早期的阶段诸侯混战，未来哪家公司能胜出，存在很多无法判断的因素。

但对于一些好的行业，好的公司，庄宏东也并非一定要求价格低于价值才买入，比如医药行业，有非常多好公司，但溢价率也普遍较高。对此，庄宏东说：“对于特别看好的行业或公司，我们的估值溢价可以给到20%左右。如果溢价率太高，我们会持续跟踪，直到出现合适的买入机会。为了提高效率，公司有自己的估值系统，如果估值过高，系统会亮红灯。”

此外，为了提高组合的稳定性，奶酪基金的投研信息系统，还规定了个股、行业的最高持仓比例，随时应对黑天鹅事件对整个组合造成的影响。他说，中国的市场和美国不一样，所以我们需要更强的风控。如果只是管自己的钱，他坦言不会把个股、行业的仓位控制得这么严格，但作为基金管理者，要考虑市场的需求，考虑客户的感受，所以必须用强风控控制回撤，减少持有人的焦虑感。

“熬”到市场认可我们

庄宏东认为，只要把业绩做好，终有一天会得到市场的认可。于是奶酪基金刚成立的前两到三年，庄宏东把全部精力都放在搭建投研体系，做好产品的业绩上面。证券投资他做了十多年，但如何开拓市场获得客户，他坦言完全没有经验。“前两年专注做投研，一方面是因为，我认为只要做好产品业绩，慢慢地市场就会认可我们，如果没有业绩为基础，你去讲投资理念讲投资逻辑，根本不会有人想听；另一方面，也确实是不知道怎么去做(市场)，有一点拖延的心理作祟。”

庄宏东认为的价值投资，就应该只关注企业的本质。一个真正好的企业，应该有能力消化大部分危机，包括宏观的、政策的、市场的等等，这些外部扰动因素反而提供了以更低价格买入优质上市公司的机会。

但市场时常希望我们对未来走势做出判断，有很多问题是关于市场风格是即将否切换，拐点什么时候到来，下一个主题机会是什么，情绪偏好如何等等。“刚开始出去路演，我们跟别人说奶酪基金不择时，不做市场预测，很多人都抱着怀疑的态度，觉得这不可能，或者觉得你不行。有很多质疑，但没关系，我们做好了长期‘熬’的准备，终有一天，市场会看到我们努力坚持的成果。”庄宏东坦言，这种坚持里面也有傲气的成分。

现在奶酪基金成立已经四年，成立最早的产品红奶酪运作已有三年多，从收益率、回撤率、夏普比率等综合指标看，三年市场排名位在六千多只同策略产品中居前15%(数据来源：第三方平台金斧子网，截止12月20日)。有了业绩基础，渐渐地奶酪基金获得了市场的认可，资产规模逐步增长。

从市场上获得客户其实很艰难，比想象中艰难，庄宏东说，做市场并没有短期能够奏效的策略，现阶段我们就是通过反复地游说，让更多人知道奶酪基金，认可奶酪基金。你一年两年业绩做得好，人家以为你可能靠运气，需要再观察一下；但如果你五年十年业绩做得很好，这就足以说明我们在投资领域的专业能力。

因为行稳致远的理念， 庄宏东并没有把公司定址于金融机构扎堆的CBD商圈，而是选在了巨大集团下的广州番禺巨大创意产业园。“相比CBD金融中心，这里租金成本更低，环境也非常不错，一方面，我们可以安静地做投资，隔离噪音，另外我们也不需要为公司的运营成本担忧，也不需要为了着急地去做规模，模牺牲自己的做事原则，这样让我们可以走的更从容一些。”