2021-10-22 [奶酪观点] 做估值一定不能自欺欺人

  • 16:23

   

估值是价值投资的立身之本。所谓价值投资，必须先知道价值，才知道怎么去做投资。价值投资者把价格围绕价值波动当成信仰。
投机行为则不同，他们根据通过判断证券价格的上涨或下跌做交易，尽管他们判断时也加入了一些基本面的因素。例如很多投资者在买入时会说，新能源产业代表未来，将有几千亿的市场空间；这个公司近期拿了不少订单，业务蒸蒸日上；另一家企业都70倍PE了，以这家公司的质地，50倍PE不贵……虽然这些利好因素似乎都在判断企业的价值，但这并不是真正的价值投资。
市场还有一种“赛道论”的声音认为企业只要未来能够实现高增长，可以不管买入价格多贵，长期持有即可以消化高估值。这是一种非常理想化的想法。然而绝大多数的人对自己判断未来的能力常常过于乐观。例如在2000年期间的科技股泡沫，微软的股价较1995年上涨了接近10倍，达到60倍PE，但泡沫破裂后，微软的股价在两年多里跌了80%，直到14年后（2014年），微软的股价才恢复到2000的水平。且不说用投资者能否用十几年的时间去等待价值回归，中间还要忍受80%的亏损会不会精神崩溃，我们就问一个问题，你怎么敢保证你选的是微软，而不是在泡沫中倒下的其它万万千千的网络公司？

价值投资既要关心价值，也要关心价格。关心价值使他站在企业持有人的立场思考：我以现在的价格投资这家企业，多少年可以收回成本，这个企业未来将给我创造多少利润，这些利润里面有多少用于扩大在生产，有多少可以装进股东的腰包……关心价格则使他时刻主动寻找安全边际，避免出现不可逆的损失，为不准确、坏运气、逻辑上的错误留下缓冲地带。当市场处于乐观的情绪中，证券价格不断攀升，价值投资法通常变成累赘，常因为卖出太早导致收益水平跑输普通的投资者，但投资的目标并不是要和谁决一高下，而是要实现财富在合理承担风险下的增值。
然而估值是并不是一项精确的科学。由于市场和经营环境中，未来不可避免存在的诸多不可预测因素，加上投资者难免存在主观性，使得不同投资者对同一个公司估值，估出来的结果可能相差甚大。虽然估值最终结果不是一个精确的值，而是一个模糊的区间，但也必须以诚实、严谨、科学的态度去对待。估值最重要的是忠于客观世界；忠于企业的客观评价，尽量减少市场乐观或者悲观情绪的影响，不能自欺欺人。这是为企业估值应有的基本态度。

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