2021-12-31 [奶酪观点] 2021年投资思考

  • 16:43

 

2021年带给了我们很多的投资思考，展望2022年，我们对投资充满了希望。今天我们想把投资上的思考与感悟分享给大家。
我们更倾向于投资在内在价值不断增长、价格合理且处于成长期的公司。在这个阶段，我们往往能发现很多很优秀的公司。流水不争先，争的是滔滔不绝。时间会是我们的朋友，我们始终珍惜客户投资的每一分钱。长期的机会仍存在于现金流持续成长的优秀企业上，今年很多优秀企业的回调，正好给我们提供了布局的机会。我们投研团队对将要布局的企业密集展开跟踪调研，力争以更高的确定性去把握这些优秀企业的价值成长红利。
                                                                             ■明年比较看好哪些投资机会？
目前主要是看好消费和医药板块，对于连锁药店行业，2020年疫情带来的高基数增长压力，随着2021年三季度往后以及明年的季报公布会逐步恢复正常，数据稳步增长，确定性较高。而2021年整体医药板块的大幅杀估值带动药店的估值分位到了历史最低估值区间，叠加股价的大幅下跌，普遍在50-60%的跌幅，估值和股价进一步下杀的空间极为有限。
因此，基于经营数据的步步好转以及估值和股价的底部区域，结合一定的政策利好，投资价值凸显。预计近期会公布互联网处方药管理办法，目前较大概率新的管理方案更加有利于线下连锁药店。处方药外流逐步推进也有利于连锁药店进一步扩大营收空间。药店涉及民生，商务部发文鼓励培育500亿以上收入规模的企业方便统一管理，未来上市龙头公司大概率跑出。
对于消费行业，今年涨幅较好的上游板块主要受益于原材料涨价，涨价利润基本留在上游。涨价的成本基本都是由中游制造和下游消费企业承担，所以上游企业股价暴涨，中下游增收不增利，股价持续承压。但是从十月份以后各类资源品和原材料持续降价，预计明年还有进一步降价空间，所以四季报上中下游企业财报将出现明显变化，非常看好明年利润由上游往中下游不断转移过程中的投资机会。展望2022年消费板块有望迎来戴维斯双击，目前多数消费股估值经过今年的大幅杀跌已经回落至过去5年估值中枢以下，向上修复估值的概率比较大，同时叠加明年消费向好的大背景和消费品提价的量价双重利好，消费板块的投资确定性不断增加。
2022年消费板块基本面预计持续改善，疫情影响边际减弱，需求复苏提升消费板块业绩弹性。预计22年疫情常态化，底层消费力同比增速持续恢复。新一轮消费企业提价周期已启动，将加速渠道库存去化并改善渠道利润水平。消费板块基本面从恶化到改善，板块在需求复苏和提价驱动下改善信号已现。
                                                                           ■怎么理解价值投资策略表现不佳
对大部分投资者来说，什么资产能涨，就定义为好资产。一般人都会认为市场永远都是有效的，当下无论涨跌，都觉得是可以找出原因的。而在我看来其实有时候时找不出原因的，或者不需要特别去找原因去解释短期的涨跌。如果是因为系统性风险下跌，大家肯定会说宏观经济比较差等等原因，但是对应到企业却不一定，企业也可能各项业务都没大的变化，但它也可能还是会跌很多。如果没有出现系统性风险，它也可能就它自己某一天突然跌了不少，但看基本面一天之内却也没有根本性变化。所以，很多时候你分析不出来，你更预判不出来，你只能坚持做自己认为正确的事情，同时做好相关的准备和应对措施。
就像春夏秋冬，四季变换一样，这都是正常的市场风格变化和切换的题。没有任何一种策略能永远完美契合市场的每一次风格变化。你可以某一年胜出，但你不能每一年都胜出，我们要接受这样的一种客观规律，在接受这种规律的前提下，无论好坏，努力做好自己的事情。
                                  ■大量研究以后梳理出来的投资逻辑，和市场最终呈现的结果差异却比较大，如何看待这种现象？
很多客户更关注当年的回报率，而投资追求的是一个长期的回报率，这是资金属性的不一样，而且哪怕资金愿意给你更长时间，但如果你一两年内你没有体现出一定的利润水平，也一样会去怀疑你的长期的回报率。
无论结果如何，我们还是在做我们该做的事情，但是市场最终呈现出来的结果，它有可能今年呈现出来或者明年呈现出来，甚至更久，而且短期的结果可能是截然相反的，但长期看结果却又很优秀，衡量和判断的时间节点也很重要，这就导致很多人的评价包括客户的心态变化很大。
                 ■那对于价值投资如果隔个三五年就来一个大的波动，会不会导致有些客户以一年为维度衡量，无法赚到这个钱呢？
这是一个有冲突的地方，如果某些行业是一个三五年的周期，但是又无法准确判定拐点，假如说我们投的这些板块可能在未来的两年或者三年爆发，一方面是很多客户他等不到这个时间，另外一方面有些客户是看到某个行业表现好的时候，他可能配置的时间刚好是高点，他刚好从高点掉下来，其实这恰恰就是一个市场的特征和规律，往往客户认购规模和意向最高的时候恰恰是投资最难做的时候，反而投资最好做的时候客户看到之前的表现，往往并不愿意去参与。所以之前一直有一句话说，基金赚钱不代表基民赚钱，是有道理的。市场的规律在这里，投资者人性使然。所以投资和人性是反向的，所以我们在一直努力的给投资者宣导只有长期获利才是赢家。
                                                                                ■投资中运气和能力的平衡
当你做得好的时候，你一定要清醒的认识到收益里面哪一些是运气的成分带来的，剩下收益部分哪些才是能力的真正体现，要保持清晰的认知。但是如果运气很差，比如说像今年价值投资就好像做什么都会错一样，低估加绩优从年头到年尾怎么都涨不起来一样。虽然这时候运气跟能力依然可以分开，但我们觉得不用刻意去分开。你要把运气也当做是一件黑天鹅来对待，要想办法用自己的能力要去覆盖它，在你运气不好的时候，你怎么去面对它。其实在我们的投资里面，任何时候我都包含考虑到了可能运气变得非常坏的时候，要有能力来处理这些运气，很多东西不用刻意去解释它，要始终做好防范的措施。控制亏损在什么程度以内完全是你的能力可以决定的，而不是仅仅是运气。
在市场悲观的时候我会变得乐观，并不是说想刻意表达给客户一种信心，而是在这个时候我做多了很多事情，会有很多的进步，而中间的投研投入也变多了，看到的投资机会也变多了，资产的性价比也更高了，其实是好事。
                                                                                    ■今年最深的感悟
信心比净值更重要。在市场下跌过程中，其实资产的性价比是变得的更高了，你是不是还拥有信念去坚持做自己认为对的投资，这才叫信心。信心是你相信自己关于投资的一些判断，始终相信未来投资的前景，所以信心比已经呈现出来的净值好坏更重要。
耐心跟信心是捆绑在一起的。你很有信心，但却没有足够的耐心，也没用的。因为耐心决定了你的行动，不是信心。如果你熬不住了，最后也无法实现最终的收益。所以耐心是跟信心捆绑在一起的，光有信心是不足以去面对困难的。
有质疑总比没质疑好。关于质疑，我们希望听的到不同的意见。作为基金管理人，只要别人有用心关注我们，对我们就只有好处不会有坏处。你肯定要听进去这些声音，因为你有信心，你有耐心，你知道自己在做什么。结合别人的意见，跳出自己的思维，客观冷静的观察自己，总有别人提的建议，会让你产生一些积极的变化。当然这个前提是你既要很清楚的知道自己在干嘛，又要有很强的抗压能力，才能更好的自我蜕化。
往往在你越不顺的时候，越是进步最大的时候。我们今年思考得非常多，复盘的次数也比往年多了很多，投研方面投入的资源和成本也远超往年。我们今年对跟踪的各行各业的广度深度都变得极为深刻，往往在这些公司股价表现没那么好的时候，我们看到听到的各种观点和声音，对我们了解这些标的的深度才更加有帮助。反而是在上升的势头中，各种童话故事最多，研究的内容最浮躁。所以往往在不好的时候才是你变得更努力的时候，多经历这些对我们来说是没有坏处的，毕竟未来投资是一辈子的事情，这些都是很大的财富。

祝大家新的一年身体健康，生活愉快，投资顺利！

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