奶酪基金2022年1月投资月报

2022年开年第一个月，市场风格表现和去年有较大不同，截止1月28日，沪深300跌-7.62%，上证50跌-6.73%，中证500跌-10.58%，港股指数涨0.67%；消费指数跌-9.93%，医药指数跌-16.27%。

一月份央行有对货币政策举行了新闻发布会，央行的表态可以分两个方面来看，一方面就是大家普遍预期的经济下行压力确实存在，而且一些行业的状况可能还要更严峻一些，所以在这个关键节点，央行提前做好货币政策的发力和布局，帮助企业渡过经济下行的困难期；另一方面在资金方面可能需求最紧迫的就是房地产板块，所以在发言里有专门提到地产方面的信贷表现情况，这也是一月份整个地产产业链都表现非常优秀的原因，政策从去年底就开始逐步缓和，行业的状况也逐步在好转。

一月份我们看到一些上市公司发布的2021年业绩预告同比2020年有大幅的增长，2021年业绩同比数据之所以变化如此之大，主要在于2020年的对比基数因为疫情发生了剧烈波动，2020年疫情在全球肆虐，导致了全球的产业链出现了巨大的供需错配，在这个过程中初级品的价格暴涨，比如金属能化和农产品等等；公共事业也在恢复过程一路上涨，比如电力港口货运等公共等等；银行业在2020年相应政策号召，进行了大幅让利，加上2020年不正常的经济环境，导致2020年的业绩基数普遍下降明显，同时2021年经济逐步回归正常所以业绩修复明显。医药生物板块则是两级分化，和新冠防疫相关的企业在这个过程中企业营收和利润大幅增长，但是受集采等政策持续施压的企业业绩承压明显，估值也大幅下杀。

展望今年，要注意2021的业绩高增长背后的逻辑是否可持续，比如在供需错配的情况下价格大幅上涨的一些初级品已经来到历史高位，有一些已经开始恢复正常，这种利润难以维持在高位，受益于疫情红利的医药企业也会随着疫情的反复出现较大波动。公共事业板块我们看到价格也已经在恢复，所以要特别注意投资过程中的业绩上涨背后的逻辑。对比而言，银行相对来说可能是比较可靠的一个板块，一方面政策和监管表态倾向于加快更多的信贷，另一方面经过过去两年银行在风控层面也进行了比较好的调整。

1月中旬，长春高新集采的文件公布以后股价连续跌停，连创新低，医药板块整体也大幅回调。近期广东10省联盟公布生长激素最高有效申报价，公布之前投资者普遍预期水针和粉针分组竞价，水针降价幅度不会过高，水针适度降价的预期在前期股价的下跌中已经有所反应，但是目前未明确提出水粉针分组竞价，而且水针限价较低，降幅达到70%，远远超出市场的预期底线，加上公司最主要业务收入全部集中在水针，所以导致过往股价的估值模型完全失效，面临重新定价的结果。但是在目前投资者普遍恐慌的情况之下，企业影响要看最终的中选结果。目前集采对应的销售金额约1亿元，整体占比较低，企业会做何种选择，还不好确定，长春高新管理层也表示自己还在讨论相关应对方案，投资者猜测不排除管理层水针弃标的可能性，生长激素销售场景特殊，不能以常规药品思维看待。目前生长激素的粉针、水针、长效的格局更多偏市场化竞争的结果，本次带量采购预计可能出现两种场景：1）主要企业粉针均中选，水针均未有中选，此种场景下，对现有产品价格体系和竞争格局均无大的改变。2）主要企业粉针均中选，有企业采取相当激进的策略中选水针，则需要观察最终传到到市场的影响。

2022年消费板块有望迎来戴维斯双击，目前多数消费股估值经过去年的大幅杀跌已经回落至过去5年估值中枢以下，向上修复估值的概率比较大，同时叠加今年消费向好的大背景和消费品提价的量价双重利好，消费板块的投资确定性不断增加。2022年消费板块基本面预计持续改善，疫情影响边际减弱，需求复苏提升消费板块业绩弹性。预计22年疫情常态化，底层消费力同比增速持续恢复。新一轮消费企业提价周期已启动，将加速渠道库存去化并改善渠道利润水平。消费板块基本面从恶化到改善，板块在需求复苏和提价驱动下改善信号已现。

对于开年以来和去年较为不同的市场风格表现，我们认为就像春夏秋冬，四季变换一样，这都是正常的市场风格变化和切换。没有任何一种策略能永远完美契合市场的每一次风格变化。你可以某一年胜出，但你不能每一年都胜出，我们要接受这样的一种客观规律，在接受这种规律的前提下，无论好坏，努力做好自己的事情。我们更倾向于投资在内在价值不断增长、价格合理且处于成长期的公司。流水不争先，争的是滔滔不绝。