2022-06-08 [奶酪观点]奶酪基金五月投资月报

经历四月份和五月份持续的封控以后，6月1日起，上海全市进入全面有序复工复产复市、恢复正常生产生活秩序阶段，将取消对企业复工复产审批审核。因为上海在国内经济中发挥的作用至关重要，所以预计年内单季度增速底部或出现在二季度。二季度往后上市公司的经营数据和国内经济基本面会逐步好转，投资者对权益市场的信心也会逐步恢复，业绩和估值都将迎来修复，是一个比较好的捕捉戴维斯双击的机会。

国务院发布《国务院关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，包括了六个方面33项具体政策措施及分工安排。要求切实把二季度经济稳住，努力使下半年发展有好的基础，保持经济运行在合理区间。就A股市场来说，当前的核心压制因素是经济能否稳增长。只要疫情得到有效控制，在诸多促消费政策的强力推动下，新旧消费业态都将会迸发出新的活力，消费加快恢复值得期待。医药、食饮和家电在一季度总体经济环境不好的情况之下依然取得了不错的营收和利润增长，是消费板块内表现最好的三个细分行业。

医药主要是受疫情因素比如核酸检测等的影响，短期因素较多，相对来说，家电和食品饮料是表现最出色的。在一季度大环境不好的情况下，两个板块通过涨价消化了通胀困扰，营收净利都能保持稳定增长，难能可贵。目前家电和食品饮料都符合典型的低估绩优特征，是我们重点在关注的板块。

家电：家电行情年初至今与大盘相近，估值降至 16.6 倍处于五年低点。而由 Q1 季报数据看，企业收入韧性好于预期，盈利虽仍受原材料压制但22Q1边际改善。落地到基本面，空洗内外销下探收缩，冰箱则 3 月疫情拉动近期走强，而核心成长赛道仍呈现高增驱动，清洁电器以结构优化的价增替代为主推进市场教育，集成灶量价齐升加速渗透，投影仪在供应短期受限下产品升级。需求端：疫情影响，鉴于本轮供应链受阻，4月上海公路货运量、快递量同比下滑 72%、80%，需求端疫区全渠道受损，上海单月消费、占全国比例均过半下行，综合估算 Q2 整体影响板块 5%-10%，伴随防控恢复逐步好转。地产端，当前地产政策边际宽松背景下，厨电中长期估值修复凸显。 盈利端：原材料端，预期当前铜价已处于顶部波动难以二次见顶，期待成本下行推演下关注具备盈利弹性释放的规模寡头和生产型企业。

白酒：把握高确定性与业绩弹性。1）行情回顾：22 年以来白酒指数跌幅 19.54%，估值调整趋势延续，其中次高端调整幅度相对突出，但板块基本面依旧坚挺。2）产业周期：2020-21 年行业克服疫情带来的调整，预期 2022 年内部结构向上的趋势延续，酒企之间的竞争和分化或将更加激烈，市场份额进一步向头部酒企集中。3）高端白酒：增长稳健，疫情扰动下需求端具备一定韧性，头部酒企积极变革，势能有望加速释放。4）次高端：重点市场疫情反复会对动销造成一定扰动，若疫后复苏符合预期，全国性次高端酒企弹性依旧较强，目前主要单品价格稳定、库存水平维持良性，酒企积极推进渠道建设、终端动销、消费者培育等工作，全年看疫情影响可控。

医药：连锁药店：4月和5月单店经营数据持续复苏，环比一季度数据向好，同比去年数据也向好，估值过度下跌以后也在持续修复。连锁药店之前主要就是看疫情后复苏的逻辑， 通过观测单店经营数据和我们跟踪的高频的数据来看，目前这个逻辑在不断得到验证，再加上药店跌到了历估值最低的区间，所以最近一个多月，从底部持续反弹了30-50%。另外从新开店的数据来看，也是按照正常的节凑在推进，所以从业绩的确定性来看，增长还是非常稳健。

5月31日，国家统计局发布数据显示，5月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数同步回升，分别为49.6%、47.8%和48.4%，虽低于临界点，但明显高于上月2.2、5.9和5.7个百分点。这表明随着高效统筹疫情防控和经济社会发展成效显现，我国经济景气水平较4月份有所改善。在全面有序推进复工复产复市、多措并举稳外资稳外贸、大力促进消费加快恢复、全力发挥投资关键性作用等政策推动下，6月大概率重返荣枯线之上。不知不觉间，大盘上涨已持续近一个月的时间，这又印证了一句老话，等到知春鸟报春的那一刻，其实春天已经快过去了。当然，若着眼于中长期，只要确认市场仍处于底部位置，随着业绩和估值的双向改善，当下就是投资风险收益比相对合理的区间。