2018-06-11 [ 第一财经 · 陆家嘴 ] 用实业思维选股，99%股票不符合投资标准？！

       在广州番禺的巨大创意产业园中，《陆家嘴》见到了奶酪基金的创始人庄宏东。这位80后的基金经理在私募圈中还是个新鲜面孔，他两年前成立了自己的奶酪基金。

       虽然在大佬云集的投资圈中庄宏东还是一位新晋基金经理，但他的事业却远不止此。他参与着广东番禺巨大集团的经营和管理，涵盖制造业和金融业两大业务板块。此外，他先后参股民营银行、创投基金以及小额贷款等公司。

       从实业到投资，是庄宏东在事业上做出的一次战略选择。在过去近10年的投资经历中，庄宏东也恰恰展现了自己在投资方面的天赋。买入贵州茅台9年，收获十多倍的收益；此后，创建自己的投资体系、严格执行股票配置和交易策略、用资产配置的方法应对市场“黑天鹅”。

       前不久，庄宏东远赴美国参加了伯克希尔·哈撒韦股东大会，见到了股神巴菲特。庄宏东告诉巴菲特自己正在做的事情——在中国实践价值投资，巴菲特哈哈一笑，回答道：“You copy me?”

       是的，庄宏东回答道，他选择股票就是考虑两点：“第一，安全边际；第二，价值成长空间。”

       看上去如此简单又如此考验人性的价值投资逻辑，80后的庄宏东坚持了十年，他还在一直做下去。

       用实业家的思维去选股：99%的股票都不符合我们的标准

       对于金融专业的学生来说，2007年的A股是难得一遇的实践自己专业知识的机会。在当时热火朝天的氛围中，庄宏东将自己手中的多数存款悉数投入股市，却狠狠地被市场“教育”了一番，最后竟亏了一大半。当时庄宏东还在就读研究生，这样的亏损让他很“受伤”，但同时也令他重新审视中国股市。

       毕业之后，庄宏东只身“北漂”，继续他的金融梦。在这个过程中，他开始结合工作和自己的经验，探索在股市中盈利的方法。由于从小深受父辈生意经的熏陶，庄宏东很自然地接受了价值投资的理念，他认为，价值投资中的“安全边际理论”与实业的本质相通，为什么不把实业中评估企业价值的方法应用到股市中去呢？

       于是，庄宏东开始构筑自己的价值投资体系。

       在价值投资的理念当中，股票价格围绕内在价值上下波动，长期来看有向内在价值回归的趋势；当股票价格低于内在价值时就出现了投资机会。

       如何评估企业价值？庄宏东采取将企业业务类型和管理能力进行定性分析，再结合以财务报表和安全边际为核心的定量分析，测算企业的内在价值区间。在他的分析系统当中，最重要的就是企业的经营性现金流指标。

       庄宏东对企业采取绝对估值的方法，建立了一个公司自由现金流估值模型，通过价格与价值之间的关系来判断是否能进入股票池，再去做更进一步的分析。

       庄宏东表示，这也是实业收购中常用的一种评估价值的方法。

       2009年，贵州茅台成为庄宏东研究体系中的第一只标的，经过测算之后，他惊讶地发现，当时贵州茅台的股价远远低于它的价值。于是，经过多角度调研确认企业基本面之后，庄宏东大举买入贵州茅台，并在23岁这一年就为自己赚了100万元，这更坚定了他坚守投资道路的决心。

       在此之后，他开始逐步完善自己投资体系，并加大二级市场投资的比例。

在十年的投资旅程中，庄宏东不仅收获了贵州茅台、恒瑞医药等多只大牛股，也更加坚定了自己价值投资的理念。

       2015年，庄宏东成立了自己的私募基金奶酪基金，并将自己多年的投资模型应用到基金投资中去，其中，头中部股票标的占总仓位40%~50%的，这类股票大多是安全边际高，行业护城河高的行业龙头股票。

       庄宏东把这些价值型标的称之为战略型配置，这类企业一定是符合价值投资模型的选股标准，并且企业战略和经营层面都经过了深度调研。

       “但是我们这个方法并不适用于A股所有的上市公司，所以大概有90%的时间我们都在拒绝买入股票。”庄宏东说，自己在投资中选择做减法，只做“能力圈”范围内的事情，投资这些算得清楚、看得懂的企业。

       用资产配置理念应对“黑天鹅”

       在奶酪基金的股票配置当中，除了价值型标的作为头部战略配置以外，还预留了20%~25%左右的类现金资产用于战术性配置。

       这是奶酪基金利用长尾资金进行投资的一类股票，每只股票的持仓比例不高，只有1%甚至0.1%，长尾配置主要用于分散风险，并且为头部股票做备用，赚取部分扭转性的超额收益。这部分股票中不乏优质潜力股，一旦时机成熟，就可提升为头中部股票，重点跟踪。

       在2017年，奶酪基金这部分战术性配置的仓位就获得了不错的收益，这就是“长尾效应”，一些市场认为不值得投资的东西反而带来了巨大的收益。

       庄宏东对这部分股票的选择，也是基于实业家对经济和企业的敏锐观察。他在这部分仓位中往往会选择一些跟自己曾经营的产业相关的上下游企业，比如电子、养殖业、房地产等行业的公司。

       “我们运营企业的时候能够清晰地判断出当前行业处于一个什么样的周期，通过行业周期、行业反转或者某些催化剂的因素上进行判断，当认为某个行业或者企业处于反转期的时候，我愿意用1%的仓位持有。”庄宏东解释道。

       当然，之所以控制如此小比例的仓位，就是庄宏东很清楚地知道，这种策略是风险与机会并存的。

       去年下半年，庄宏东持有一只鸡苗产业的上市公司股票，其股价远被低估股票，因受二级市场过度反应的影响，所持股票价格持续下滑70%。但由于持仓占产品总持仓金额较小，对产品净值影响不大。

       建仓上述股票之前，投研团队对该公司进行实地调研。发现该公司占据行业垄断地位，其核心竞争产品护城河较高，市场上较少同类品种可以替代。由于庄宏东拥有实业经营经验，更是深刻的了解其所处的行业的稀缺性。

       但是，面对市场上复杂的负面信息，接连不断的跌停板，造成了市场恐慌情绪。投研团队再一次对公司进行实地调研，肯定了企业本身价值并未受到任何影响，投研团队一致决定，坚定价值投资，继续增持。

       这样的案例很多，当《陆家嘴》记者问庄宏东，在经历股价大幅下跌的时候，作为基金经理的他是否会恐慌。他的回答是“会煎熬但是不害怕”，因为他已经提前做好了预案，即便出现“黑天鹅”，他的基金净值受到的影响也不会很大。

       这种理性的冷静，无疑是庄宏东运作基金的一大优势。

       除了股票配置之外，他也在运作基金的时候设置了详细的资产配置方案：股票资产占仓位的70%，另外30%配置类现金资产。

       “我把现金看作是手上的看涨期权。”庄宏东说，当我们看好的股票出现大跌的时候，这部分现金就可以支持我们去用便宜的价格买入。

       看好消费、地产

       在过去十年，贵州茅台无疑是庄宏东最得意的一笔投资，从2009年开始，庄宏东就持续买入贵州茅台的股票，他持有的贵州茅台从不到50元（复权前）涨到了700元以上。对庄宏东而言，十倍股不是神话，而是对价值的坚守，即便是在2012年茅台遭遇“反腐”危机的时候，庄宏东也坚持只买入，不卖出。

       庄宏东认为，贵州茅台的逻辑这么多年并没有发生变化，供需关系永远是茅台成长最基本的逻辑，而在未来很长一段时间内，茅台酒都是处于供不应求的状态。虽然目前贵州茅台的价格已经高于庄宏东测算出来的价值，但他认为，对于贵州茅台这种企业，是少数的可以溢价买入的标的。

       庄宏东现在仍然十分看好消费行业的公司，除此以外，他也表示自己开始逆向投资部分低估的房地产股。

       “从实业的角度，我是看空房地产行业的。”庄宏东说，实体经济上房地产价格并没有出现大幅下跌，但在二级市场上有一些房地产股已经出现了较大的跌幅，也就是说，股市上的价格跌幅，已经超过了实体经济真实跌幅的预期，二级市场给予地产股的估值是有折价的，低估的地产股已经出现了配置机会。

       庄宏东也表示看好医药股的长期配置价值，特别是慢性病和肿瘤这两大领域的医药股。但他同时透露，自己的基金已经逐步减持医药股，因为当前医药股价格已经太高。

       “我认为，从大的概率上讲，将来我们希望以更合理的价格再次持有这些优秀公司。”庄宏东说。