2019-06-13 [ 奶酪观点 ] 从格力举报奥克斯事件看头部公司的投资价值

一、市场增量空间不足，龙头企业厮杀激烈

近期，格力公开举报奥克斯的事件受到了大家广泛关注。格力和奥克斯从人才争夺、渠道争夺、技术专利的争夺，到格力公开举报奥克斯的产品存在问题，而奥克斯则声明“格力的不实举报，已经向公安机关报案，并将起诉格力”。双方你来我往，火药味十足。这种竞争的白热化反映的是在行业增量空间有限的背景下，龙头企业对市场占有率的分毫必争。国家信息中心发布的《2018年度空调市场分析报告》显示，2018年度重点城市市场销售量和销售额分别下降10.6％、7.6％。行业前三品牌格力、美的、海尔实现逆势增长，2018年在国内线下空调市场，格力、美的、海尔的市场份额分别为38.1％、25.1％、10.5％；在线上空调市场，前三强分别为奥克斯、美的、格力，市场份额分别为28.6％、22.49％、17％。

事实上，这种行业龙头剧烈竞争的现象存在于多个行业，特别是发展比较成熟的行业，例如地产、汽车、家电等，在消费需求下滑的背景下，头部公司通过争夺存量的市场带来了市场集中度的提升，从而获得超越行业的增长。

二、头部公司更具投资价值

经济转型的大背景下所形成的这种行业竞争格局，日趋激烈。我国经济体从高增长阶段逐步进入中低速增长阶段，国内GDP增速从2010年的“10”时代逐步滑落到现在的“6”时代，近年，社会消费品消费品零售总额增速也明显下降。总量增速放缓、结构调整、转型升级、提质增效是这个时期经济呈现的主要特征。

行业层面，在经济结构调整转型的过程中，很多行业的发展迎来了成熟期。在行业在增量空间不足甚至缩减的背景下，一些行业龙头企业反而获得更好的盈利表现。为什么？一方面，一些弱势企业被淘汰或者被兼并，市场份额绝大部分被龙头企业瓜分，行业集中度明显提升；另一方面龙头企业获得的上下游议价权，也使企业获得了超越行业的增长。

奶酪基金认为，这些优秀的公司在技术、人才、渠道等方面的竞争力让它们在市场中不断地获得更高的市场占有率和更主动的定价权，同时也延长了企业的生命周期。这种头部公司在市场竞争中的持续性优势将给价值投资者带来更好机会。

三、实业思维评估公司成长性

那么如何寻找优秀的标的？

第一，奶酪基金遵循以实业的眼光做投资的理念，从买企业的角度出发，从行业景气度、企业的商业模式、现金流状况等维度去评估企业，研究行业的竞争格局和公司的比较优势在哪。评判好公司的标准在于：一是它做的事情别人做不了；二是它做的事情自己可以重复做。前者是门槛，决定利润率的高低和趋势；后者是成长的可复制性，决定销售增速。如果两者不可兼得，宁要有门槛的低增长（可持续），也不要没门槛的高增长（不可持续）。门槛是现有的，好把握；成长是将来的，难预测。

第二，逆向投资，特别是市场情绪比较悲观的时候往往可以找到一些被错杀的标的。但我们讲逆向投资，并不是为了逆向而逆向。市场抛弃的股票十之八九是原因的。逆向投资必须根植于深度的研究。我们必须对于市场，对于某些行业，对于某些公司的认知理解水平具备一个相对优势，在这个基础之上，我们才敢逆于市场。这些被忽略和被低估的公司可能是非常好的具有高安全边际的投资。

第三，选定优秀的标的后，我们在严格风控标准的前提下做相对分散、适度集中的资产配置。选择有效的集中，而非低效甚至无效的分散，去分享企业价值成长带来的长期回报。事实上，我们非常注重复利增长，投资过程会应用系统的风控制度和方法，尽量避免发生投资错误，追求确定性，积小胜为大胜。