2019-9-27 [ 奶酪基金 ] 解读扩面集采：仿制药杀估值，药企面临大考

9月24日，国家组织药品集中采购和使用试点全国扩围产生拟中选结果。本次的集采由此前的“4+7”11个试点城市扩大到25个省，因此被称为“扩面集采”。

据了解，本次集采仍是25个药品，由之前的独家中标改为1—3家中标，中标企业共有45个家。在价格上，降价力度也比较明显，与联盟地区2018年最低采购价相比，拟中选价平均降幅59%，与“4+7”试点中选价格水平相比，平均降幅25%。

仿制药承压，创新药受益

奶酪基金长期看好并跟踪医药行业，总经理庄宏东在接受采访时分析指出，对比两次带量采购的中标结果和中标价格，显示市场竞争非常激烈，竞争格局决定降价幅度，也决定利润空间。从本次集采中可以看到，同类药品参与竞标的企业数量越多，降价幅度越明显。例如，本次扩面集采有7个品类的中标企业完全变更（2018年12月“4+7”的集采中标，但本次25省扩面集采没有中标）。竞争对手在首次中标价的基础上降价五六成，将首次中标企业挤出中选名单，而仍然保持独家中标的只有2个企业4个品种。此外，采购期为1—2年，未来市场变数会比较大。

庄宏东指出，从行业看，带量采购挤压仿制药的利润空间，估值面临下行压力，特别在低端仿制药方面，成本控制能力差的公司将面临淘汰。而高端仿制药的生命周期相对会长一些，有机会利用带量采购的政策红利。另外，由于创新药不用进入带量采购，会有更大的利润空间和更长的生命周期，所以企业的研发能力、创新能力、产品的竞争格局等将决定企业未来的成长空间。从这个角度看，带量采购也将重塑行业格局，倒逼企业提升技术含量，加快创新步伐。

关于本次集采招标结果对企业的影响，庄宏东认为要要具体问题具体分析。很多企业的业务结构比较复杂，对企业的影响大小程度不一。主要看集采药品在企业营收和利润中的贡献的份额有多大占比，如果是重磅产品，对企业短期的业绩影响会比较大。但中长期看，还要看企业的现有产品构成、在研管线布局、准备上市品种以及市场的竞争格局等方面。

对于重点关注的企业，庄宏东表示奶酪基金更多采用自下而上的方式，从以下几个维度进行评判:1、涉及的品种有没有进入带量采购、降价幅度如何。2、竞争对手的竞品有没有进入带量采购；3、企业的产品与竞品在效果、价格、适应症状等方面的区别和优势。

密切跟踪寻找机会长线布局

庄宏东表示，本次扩面集采的药品为25个，未来随着通过一致性评价的药品种类越来越多，带量采购的药品数量也会增加，所以未来集采的影响面会更大，会有更多企业的更多药品品种受到波及。带量采购下，仿制药毛利下降，实力雄厚的规模化企业以及原料制剂一体化的企业，成本控制能力更强，竞争优势会凸显，获得更多的仿制药市场份额。中长期看，企业是否拥有丰富的研发储备品种，是否拥有优良的产品管线布局至关重要，特别是一些在治疗肿瘤、呼吸、心脑血管等病种中，拥有国家一类创新药专利龙头企业，未来表现更加值得期待。

同时，庄宏东也指出，医药行业是专业性强的行业，专业的投资者很多，大的逻辑方向大家都比较一致，但市场上具备强大创新能力的医药公司却是凤毛麟角，所以好的公司价格普遍较高，很难出现绝对安全边际的买点。在医改的大背景下，企业风险与机遇并存，在政策调整带来的价格剧烈波动中，反而有可能提供相对合适的买点。奶酪基金会密切跟踪企业的基本面，用现金流折现的绝对估值法评估企业的价值，在波动中寻找机会，长线布局。