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导读
本文是奶酪基金“投资中的三面镜子”系列的最后一篇——组合篇：我们来聊一聊这三面镜子在选股过程中的不同用法。
每个投资者都想找到自己心目中的好公司和好股票，奶酪基金对好公司的定义就是：既可以向后看又可以向前看的公司。也就是说，我们喜欢那些业务在过去已经不断产生正向现金流、而且持续在增长的公司，同样的业务，在未来也可以产生更多的现金。
那么，如何找到好公司呢？这就需要用到上文提到的这三面镜子了。
用望远镜看未来，用后视镜看历史，用显微镜看细节
为什么要用望远镜？因为投资是面向未来的，如果未来没有成长性，行业是夕阳行业，企业是价值毁灭的，那么另外两面镜子也就毫无意义了。
为什么要用后视镜？后视镜的意义有两个，第一点是从纵向和横向两个维度去看行业，从盈利稳定性的角度来说，能用后视镜看的行业非常少；第二点就是看企业组织、文化和管理团队等软实力，看它过去的企业风格、企业文化、看它的管理团队是否能把过往的战略延续下去，也就是看其成功的基因，如果说这种基因让企业过去成功了，那么如果基因不变，未来继续成功的概率也是很大的。
为什么要用显微镜？因为投资最后的落脚点是具体的企业，用显微镜可以把企业的细节和纹理都看清楚，让我们更加胸有成竹。
总的来说，望远镜和后视镜是用来定性分析的，好公司既可以向后看又可以向前看，那么就需要用望远镜和后视镜来看长远的未来和过去；而显微镜则是用来定量分析的，毕竟赛道再好最后也是有竞争优势的好公司才能胜出，显微镜就是用来在好行业中找到好公司的，放大了看细节。
三面镜子的四种组合
望远镜、后视镜和显微镜都是分析企业的工具，我们认为，没有任何一种工具是可以包打天下的，因此，我们根据需求把三面镜子拆分成四种组合，用以应对不同的场景。
从大的逻辑上说，我们先用望远镜和后视镜来定性，找到既可以看到未来的（未来成长性好），又在过去经受住了考验（经营指标和财务指标都不断向好）的好公司，用这三面镜子圈定一批备选选手后，再用公司自行研发、十年时间迭代上千次的估值系统过一遍筛子，找到估值合理或低估的公司，接下来就是用显微镜一个一个地看，最终找到合适的投资对象。
在具体的投资实践中，我们会根据不同情况把三面镜子组合起来使用，不同组合有不同的应用场景，按照先后顺序可以分为以下四种情况：
① 组合类型：后视镜+望远镜+显微镜
精力分配占比：33.33%：33.33%：33.33%
以高端白酒行业为代表的现金流稳定、弱周期性的行业和企业适合用这种组合，先用后视镜看，企业现金流很好、非常稳定，未来会怎样呢？用望远镜一看，发现其未来依然大概率会保持过去和现在的优秀，最后用显微镜放大了看一看，确实没看错，就可以纳入股票池。
这种情况由于拟投标的各方面都比较稳定，因此我们在三面镜子上投入的精力是等比例均分的。
② 组合类型：望远镜+后视镜+显微镜
精力分配占比：50%：20%：30%
以新能源汽车龙头为代表的未来成长空间大、但竞争格局尚未稳定的行业和企业适合用这种组合，先用望远镜看，发现其未来发展空间非常广阔，再用后视镜看，找到在这个发展空间广阔的赛道中跑出来的暂时领先者，最后用显微镜看看细节，觉得拟投标的各方面指标都不错，就可以纳入股票池。
这种情况下的投资是明确面向未来的，要求行业企业的未来必须有非常广阔的发展空间，因此望远镜的占比要更高一些，达到50%；另一方面，由于竞争格局未定，因此企业自身素质非常重要，决定了其能否跑出来，成为最后的赢家，因此显微镜占比第二，达30%；最后的20%则是给后视镜。
③ 组合类型：望远镜+后视镜
精力分配占比：80%：20%
有时候我们只用望远镜和后视镜，不用显微镜，这时一般处于熊市底部区域，市场上遍地都是便宜货，有些公司在可见的未来依然有着广阔的发展前景，而且在过去表现也很好，比如保险行业的龙头公司，用大的逻辑框架来看一下，我们非常清楚拟投公司是干什么的，也知道它们未来依然大概率能干好，这个时候用望远镜和后视镜定性分析、买入上述龙头公司就可以了，不用显微镜仔细研究了。
投资是面向未来的，即使在熊市底部，即使知道拟投公司在过去表现很好，我们挑选公司的标准也依然严苛，必须在未来依然有很好的成长性，因此这种情况下，根据确定性和成长性，我们在望远镜和后视镜上投入的精力分别为80%和20%。
④ 组合类型：望远镜+显微镜
精力分配占比：70%：30%
有一些成立时间较短的创业和创新型企业，没有用后视镜的基础，这个时候如果我们用望远镜来看，觉得它们所处的赛道很好，有着远大的未来，再用显微镜看一下，觉得企业质地不错，也可以纳入尾部股票池，这种属于概率较小赔率较大的公司，奶酪基金持仓整体呈现“头大尾长”的格局，长尾可以容纳这一类型的公司，不过由于确定性不高，所以我们会严格控制仓位。
第四种类型和第三种类型相对应，大的逻辑一脉相承，但这种情况下的企业由于不确定性还较大，因此需要用显微镜来仔细看，同样根据确定性和成长性，我们在望远镜和显微镜上投入的精力分别为70%和30%。
以上四种情况就是我们在投资实践中对三面镜子进行的不同组合，还是那句话，没有哪种指标和工具是可以包打天下的，必须根据不同情况使用不同的工具。投资是个基于概率的游戏，谁也不敢保证百分之百会发生什么事，我们所做的一切努力都是为了提高确定性。
回到本文开始的话题，虽然A股有近4000只股票，但绝大多数都和我们无关，我们不关心概念炒作，只聚焦在能力圈内能看懂的投资机会。我们对股票的考察是非常严苛的，必须经受住三面镜子的考验，符合条件的股票即使只有全市场的1%，也可以让我们中长期取得满意的投资回报了。
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