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在众多金融机构的期待中，沪深300ETF期权和沪深300股指期权即将推出的消息引起大家热切关注。为何沪深300期权如此万众期待？为什么有了沪深300期权，可以吸引长线基金？期权的保险功能是什么？不同的市场情况下，使用期权策略的风险、收益、成本如何？
奶酪基金投研团队近期也在重点研究，如何运用沪深300股指期权的保险功能为基金组合提供更好的保护策略，平滑产品的净值波动，给持有人带来更好的投资体验。
一、万众期待的沪深300期权
近日，中国证监会宣布启动扩大股票股指期权试点工作，将按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权，中金所上市沪深300股指期权。
在市场看来，此次沪深300股指期权和ETF期权的获批，对A股而言无疑是重磅利好。这意味着更多的机构资金在有了更好的对冲工具的情况下，可以从容地进入A股市场，包括社保基金、养老金、保险资金、公募、私募等上万亿资金。
据了解，作为我国首只ETF期权，上证50ETF期权于2015年2月9日上市。自此之后，A股期权市场一直没有迎来扩容，伴随着上证50ETF期权交易运行愈加平稳、投资者参与规模稳步增长，金融机构呼吁扩容的声音一浪高过一浪。
为何沪深300期权如此万众期待？为什么它能够吸引跟多的资金入场？期权的保险功能是什么？不同的市场情况下，使用期权策略的风险、收益、成本如何？
奶酪基金作为投资二级市场的阳光私募基金公司，对于沪深300期权的推出，非常期待，公司投研团队也在进行重点研究，如何利用沪深300股指期权的保险功能为基金组合提供更好的保护策略，以及采用的多元策略会带来怎样的成本/风险/收益等。
二、股指期权和ETF期权的区别
虽然都是沪深300，但ETF期权和股指还是存在很大不同。例如沪深300ETF期权标的为上市的300ETF，股指期权标的为沪深300股票指数。ETF期权为实物交割，期权到期之后行权得到的是对应的ETF份额，股指期权为现金交割，期权到期之后行权是现金的交收。
股指期权合约规模一般较大，采用现金交割，交割非常方便，更适用于机构投资者。ETF期权合约规模一般较小，且采用ETF实物交割，与ETF市场关联紧密，更适用于ETF投资者。
对于像奶酪基金这样的私募基金机构，股指期权会在未来的风险管理策略中扮演更重要的角色，其优势体现在便捷的现金交割方式、与股指期货相同的到期日期、较高的合约名义本金、较低的组合保证金占用等方面。
三、期权有利于吸引资金入场
无论从理论上，还是从实践上看，股票期权推出后,由于可以更好地管理风险。比如遇到市场单边下跌，通过购买期权，就可以锁定下跌区间，就像买财产保险一样。同样的道理，如果市场单边上涨，也可用股指期权来锁定收益。这样，原本不愿参与市场的资金可以参与进来了，原本想离场的资金可以留下了，因此期权可以吸引长期资金入市，推动市场健康发展。
那么，期权为什么有这样的功能呢？
那是因为期权可以对资产提供类似保险的功能，所以购买期权，也类似于付出一笔保险费。
为了更好的理解期权，我们把它与期货进行比较，主要有如下几点不同：
（1）二者买卖双方的权利义务和盈亏特点不同。期货的买卖双方权利义务对等,双方均有履约的义务，而期权头卖双方的权利义务是不对等的，买方有权利无义务，卖方有义务无权利。
（2）因此，期货盈亏是线性的，买卖双方都可能面临无限的盈利与亏损，而期权卖方的盈利仅限于其获得的权利金，但有可能面临无限的损失，期权买方的最大亏损仅限于购买期权的权利金，而盈利潜力则是无限的。
（3）因产品特性不同，期货和期权的经济功能也有较大差异。期货主要用于风险对冲，没有风险转移功能。期权不仅可以用于对冲风险,还可以转移风险，为投资者提供保险功能，在规避亏损的同时保留未来盈利的可能性。
举个买入看涨期权的例子：
有一只股票N，现价为30元；还有N股票的期权，20天后的行权价为2元/股。小明觉得未来该股票会上涨，想用6000元做投资。
那么，他有两个方案。方案一：买200股N股票；方案二：买3张N股的期权（合约单位1000每张）。
20天后，N股的价格涨到40元。那么方案一的盈利为（40-30）*200=2000元；方案二为（40-32）*3000=24000。
假如20天后（行权日）N股票下跌了，或者没有上涨，那么小明则会损失6000元的全部本金。
所以，小明作为买方，需要承担的风险是损失6000元权利金，是有限的；但盈利潜力是无限的，因为股票可能上涨到50元60元或者更高。同时小明还用6000元的权利金实现了15倍的杠杆。
四、期权如何实现保险功能——保险策略
利用期权的买卖双方权利义务分离的特点，是可以实现对购买股票资产的保险功能。那么这种保险机制是如何实现的呢？主要是通过买入看跌期权来实现的。
上面的案例介绍了买入看涨期权的案例，这里介绍买入看跌期权的案例。
看跌期权案例：
比如小明以持有5000股N股票，成本价是10元/股，已经涨到12块。近期市场波动比较大，小明预计该股票可能下跌，所以他买入一张5000合约单位的N股认沽期权，行权价为12元。
假设到了行权日期，该股票上涨到15元，那么小明则可以放弃认沽期权的行权，获得50%的股票收益。如果到了行权日，该股票下跌到8元，那么小明可以选择行使认沽权，仍然以每股12元卖出该股票，锁定盈利。
这种操作相当于给自己的股票购买了一笔保险。当然，这种保险策略是有成本的，成本=股票购买价格+期权权利金。
五、平衡成本、收益、风险的领口策略
在期权策略中，有一种叫做领口策略。即买入较低价位的看跌期权并卖出较高价位的看涨期权来为持有的股票保值。买入看跌期权侧重于更全面的规避下行风险，卖出看涨期权则意在通过权利金收入减少保值成本。这种保值操作有时也叫双限交易策略。因为投资者整体持仓的最大收益与最大风险均被控制在已知的范围内，与单纯的买入看跌期权套保相比，因为获得了成本上的优势，所以损失掉了部分上涨的空间；而与单纯的卖出看涨期权保值相比，在提供下行保护上进行了优化，但成本也相对提高了。
应该说，以上所述的策略并无绝对的利弊，具体如何选择应结合投资者的实际需求。此外，期权还有多种套利策略，在此不做详述。
六、准入门槛
由于沪深300期权也属于场内期权，参考上证50ETF场内期权开户门槛，开沪投资需满足如下五方面条件，简称“五有一无”：
1、个人投资者的证券市值和资金账户的可用余额需要大于50万元人民币，并且保持20个工作日。
2、通过上海证券交易所的相关知识测试。
3、需要具备一定的期权股票模拟交易的经历。
4、在证券公司开户6个月以上并且有融资融券参与的资格，有6个月以上的期货公司开户交易经验。
5、要有一定的风险承受能力，没有严重的不良诚信记录和市场禁入情况。
写在最后：
对于奶酪基金来说，合理使用期权的各种保险策略，可以避免为了控制回撤而被迫卖出看好的股票，以更好的心态做价值投资。从结果上，也可以平滑产品的净值波动，给持有人带来更好的投资体验。
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