20205-15 [ 奶酪观点 ] 空调消费需求增长趋势确定，行业龙头有望强者恒强

导语：

家电作为消费行业中的重要一员，行业的发展稳定性较强，尤其三四级市场的消费升级有望加速，未来行业成长性较为明显，过去我们也持续关注家电行业的投资机会。年初突如其来的新冠疫情搅扰了无数的行业与消费市场，家电行业自然也是“深受打击”，多家龙头公司预计一季度盈利将出现大幅下滑。

站在当前的时点再度回顾影响家电行业发展的因素，我们认为在调整中家电板块尤其是空调股相对配置价值已经凸显。疫情压抑消费需求，但无法令需求凭空消失。一旦疫情好转，需求有望加速释放。对标日本过去30年空调供需数据，我国空调保有量未来增长空间明确。叠加更新迭代需求及家电下乡等政策刺激，家电行业偏悲观的估值情绪已逐步释放，有望迎来基本面的向上拐点。

空调长期增长趋势确定性较高

家电产品在技术上已经相对成熟，品牌种类繁多，按照功能性可以区分为刚需消费（以黑电、白电、厨电为主）和可选消费（吸尘器、榨汁机、洗碗机等小家电）。

由于家电行业产品以功能性为主导，不同品牌的同类产品同质化明显。在行业标准完善后，大企业的规模优势逐渐凸显，行业集中度不断提高。例如在白电行业，前三大行业龙头市占率超70%。

从内销增长趋势、保有量两个维度看，空调在刚需消费品中优势明显。数据显示，2012年~2018年，我国电视、洗衣机、冰箱内销销量复合增速分别是4.5%、3.2%、-4.4%，同期空调行业增速则达到6.3%。目前，冰箱、洗衣机及电视年销量均处于4000~5000万台之间，而空调年销量超9000万台。另一方面，对标消费习惯、气候相近，且家电行业发展成熟的日本，我国空调销量提升空间也相当大。2018年我国城镇及农村的空调每百户保有量142台和65台，分别只相当于日本90年代初和80年代初的水平，而2018年日本空调每百户保有量已达283台。中长期看，我国城镇和农村空调保有量提升空间大。

多因素拉动空调总需求提升

空调每年的总需求量是更新需求（使用寿命+消费升级）和新增需求（农村初次购置+城镇一户多机+地产带动）的叠加体现，两者占比分别为36%、64%。在消费观念转变、居住条件改善以及产品价格下降等因素的推动下，家电消费需求将逐渐释放。

1.更新需求主要来源于空调到达使用寿命上限，以及消费升级推动的享受型替代更新。

2005年至今，空调内销走势整体向上，从2000万台增长至9000万台，但各阶段拉动销量增速的因素各不相同。2008年之前，空调销量增速为4.0%，这主要取决于GDP增速和消费增长；在2009年~2011年期间，家电下乡、以旧换新、节能补贴三大政策刺激推动空调行业出现爆发式增长，销量复合增长猛增至26.9%；在2012年之后，由于前期透支部分市场需求，行业销量增速放缓至6.3%，空调行业从增量市场进入存量市场竞争。

根据行业协会指导，空调的使用周期是8~10年，考虑居民的实际使用情况，将更新周期延长至10-12年。如此算来，2008年之后销售空调，如今要逐渐迎来更新周期。我们测算，2020年~2022年家用空调更新需求分别是3961万台、4993万台、5642万台，对应更新需求增速为19.7%、26.1%、13.0%。近两个月，广东、浙江、北京等多地推出了促进消费的政策，将有效刺激更新需求的释放。如4月12号，广东省工业和信息化厅公布了家电下乡产品清单函，空调、4K电视、洗衣机等品类在列。

此外，空调压缩机的噪音会随着使用年限的增加而增加，加之行业标准提高，产品不断推陈出新，促使市场形成消费升级带来的更新需求。去年，国家有关部门批准颁布了GB21455-2019《房间空气调节器能效限定值及能效等级》强制性国家标准。本标准实施日期为2020年7月1日。据业内预测，在新国标实施后，现有的低能耗、高耗电的定频空调和变频三级能效以下的空调都将面临被淘汰。

2.农村电力设施不断完善、城镇一户多机需求以及新增住房，将继续推动空调消费市场的扩大。

一方面，电力供应不足、基建落后制约农村空调消费的情况不复存在。过去，农村人均住房面积较大，对空调制冷能力要求较高，电力设备超负荷运转造成断电的情况时有出现。而新农村建设政策下，农村电网升级改造工程早在2016年就开始实施。新华社2019年6月消息显示，国务院确定2019年以省为单位，提前一年完成“十三五”规划明确的全部农村电网改造升级任务。随着用电条件改善，农村空调新增消费需求将成为重要的市场增量。

另一方面，城镇化发展及城镇一户多机需求，仍将推动空调销量的增长。数据显示，2018年我国城镇的空调每百户保有量142台，平均每户仅有1.42台空调。和日本居民每百户283台空调保有量相比，我国空调一户多机的趋势不会停止。

除此以外，空调消费市场和住房建设具有极大的相关性。Wind数据显示，2016年初至2019年年末，我国商品房销售面积增速一直高于房屋竣工面积增速，这种情况的出现主要是期房的销售造成的。由于期房交房周期往往是三年左右，因此未来交房缺口将逐步被释放，从而形成装修需求。事实上，2019年底，我国房地产单月竣工面积增长率也不断提升。由此可见，房地产带来的空调新增需求确定性较强。

因此，空调目前还处于一个高景气度的时代，并且景气度在未来5年时间都不会改变。

疫情不改消费需求长期逻辑，且进一步强化强者恒强格局

目前，市场对空调行业的悲观情绪主要来自疫情的影响。数据显示，今年一季度，空调内销总数量为1076.2万台，同比下滑50.8%。但我们认为过往一季度是空调销售淡季，对全年影响有限。在2007年~2018年，1~3月空调销售量占全年需求比重平均值仅为16%。

相反，疫情进一步奠定空调行业强者恒强的格局，在部分小微企业被淘汰出局的同时，会使龙头企业具备更大的拓展空间。具有规模、资金优势的大企业优势显著，行业龙头在疫情过后迅速恢复生产经营能力，将有望进一步提升市场占有率。

当前，空调行业还面临着史上最严格的的空调能效新国标。根据国家要求，空调能效新国标将在2020年7月1日实施，但对产品的升级需要对技术、工艺、设计等多方面长期的研发和改进。因此，在空调新国标实时在即的当下，规模大的企业优势更为明显。能效标准提高后，行业的进入壁垒将有所提高，使龙头企业的地位得到更好的巩固。