财报是一门商业通用语言。为了实现“通用性”，它建立了很多统一的规则和假设（例如折旧摊销），使之可以用通用的格式去“描述”各种各样的企业的经营过程，当然，当企业被“套入”财报的语言系统中时，也简化了很多东西。因此，财报中所呈现的公司和真实的公司总是存在一定的差距，因此，财报是我们理解企业的起点，而非终点！财报作为重要的参考依据，可以辅助我们思考，但不能代替我们思考。财务报表的生成，是一个企业从经营活动转化成财务数字的过程，而财务报表的分析过程，是从财务数据出发，去还原企业商业模式、行业竞争格局、经营活动情况的逆向过程。透过财报洞察企业的经营状况，是为企业准确估值的前提。资产负债表是时点报表，被称为企业的照相机，反映的是在某一日，企业的资产负债情况。它就像照片一样，记录的是某一时刻企业的“家底”。利润表描述的是企业创造利润的过程，就像一段录像，反映的是某一个时间段，一家企业（比如制造企业）通过销售获得产品获得收入（营业收入），然后扣除各生产货物所需的成本以及各种开支和费用后所得的利润。现金流量表，就像一本流水账，从现金流入和流出的角度，记录企业某一段时间在经营活动、投资活动和筹资活动中的现金流进和流出状况。
按理说资产负债表和利润表就可以反映企业的资产规模和盈利能力了，为什么还要一张现金流量表呢？现金流量表是站在风险的角度，去解释企业风险状况和持续经营能力的一张表格。一个企业没有利润可以活得不错，但没有现金却无法存活。例如很多互联网企业发展初期，都是在不断地“烧钱”，营业支出远远高于营业收入，长期为负利润，需要依靠一轮一轮的融资维持现金流。现金流之于企业，就像是血液之于身体。员工工资、供应商货款、办公楼的房租，都需要现金支付，如果没有现金，企业也就活不下去了。现金流量表除了从风险角度评估企业持续经营能力，也可以用来和利润表、资产负债表互相交叉印证，检验净利润的质量。正因如此，有了三张财报站在不同角度反映企业，才使投资者有可能在数字的交叉印证中发现并排除问题企业。在三张财务报表中，很多投资者都非常看重利润表，因为利润表是企业盈利能力的体现，而在普遍应用的P/E估值中，E代表企业的当期利润，用市值除以净利润，则得到企业的市盈率水平，从而去判断一家企业是高估还是低估。但这种估值方法无法体现企业经营本质。主要原因在于E的可调节性，以及其它的逻辑缺陷。在会计规则中，净利润存在一定的可调节性，调节的方法多种多样，这里列举几个常见的例子。甲公司生产杯子，投入100元购买原料，生产制造支付的人工费、设备折旧费、电费等等成本70元，生产出来的杯子作为存货，价值是170元，在资产负债表里，可以记上170元的资产。在利润表里面，存货就是营业成本。现在有乙公司和甲公司签了个合同购买杯子，但没有打款，而采用赊销的方式，协议价格是300元，这笔存货于是产生了130元（300-170）的营业利润，扣除25%所得税，甲公司喜大普奔地在利润表上获得了97.5元的营业利润。但万一乙公司后来说我没钱了，不给甲公司打款，那么甲公司只是赚了账面利润，并没有赚到真金白银。在资产负债表中的应收账款，就会变成坏账。应收、应付和存货的非正常变化，很有可能是企业经营恶化的危险信号。例如应收账款突然性增加，则要考虑企业对下游的把控能力是否减弱，需要通过更多的“赊销方式”来维持渠道和市场，这一做法可能导致应收账款变成坏账；如果是产品库存增加，则可能是企业产品需求下降的信号；如果是应收账款和存货同时增加，那么就更麻烦了，说明企业产品即使赊销，也卖不出去。如果是应付账款占比提高，这说明企业对上游的掌控力增强，是一家企业竞争力提升的信号。那么反过来，应收账款和存货下降，是不是代表一家企业的生存状况好转了呢？也未必！有些企业把关联企业的应收账款计提了坏账，或者把自己的应收账款和存货打包卖给关联企业，从而美化财务数据，实际上却孕含着更大的危机。总之，我们通过观察企业的财务数据，引发质疑和思考，是引导我们去对企业进行实地调研，让我们更真实地了解企业的经营情况，而不是仅仅从财报上得出几个数值代入估值公式做估值。
在有些行业中，企业赚取的利润不会立刻反映在当期的利润表上，比如房地产行业。房地产是一个盖房子卖楼的生意，采用的是预付制度，需要到交房的那一刻，才会确认收入，而交房的周期是通常是2年。所以，卖房者交了定金（不论是全款还是首付），只能体现在预收账款里面，不会体现在利润表里面。正因如此，我们可以通过房企预收账款的情况，去推断两年后这家企业的利润表现。同理，我们也可以通过两年前房企的预收账款情况，来推断当期的利润表现。资产减值准备是最有可能被用来“操作”的科目，这个科目用来轻松调节数十亿利润。那么什么是资产减值准备？通俗理解，就是因为一些现实因素，我的资产可能不值原来那些钱了，所以应把损失的差额计入该科目。在玩弄资产减值方面“火出圈”的，要数獐子岛的扇贝跑路一案了。獐子岛是一家养殖海参和扇贝的海鲜养殖公司，散落于海里面海参和扇贝，是公司最大的库存资产了。2014年，獐子岛发布公告称因遭遇异常冷水团，部分海域的底播虾夷扇贝遭遇绝收。也就是说扇贝被冻死了。这使得公司前三季由盈利预报转为亏损8.12亿元。2017年獐子岛公司再次发布公告称扇贝存货异常，导致当年亏损7.11亿元。2019年，獐子岛公司又称扇贝“大比例死亡”，当年，公司亏损3.9亿元。根据深交所规定，中小板企业连续2年亏损将被ST，连续3年亏损将被暂停上市，连续4年亏损将被终止上市。从獐子岛2014-2018年归母净利润可以看到，分别为-11.9亿元、-2.43亿元、7959万元、-7.23亿元、3211万元，很明显，獐子岛公司通过“扇贝死了”计提资产减值，以便于在次年宣布“扇贝没死”释放利润，平滑公司亏损，避免公司退市命运。一般来说，资产减值损失包含的东西很多，固定资产、在建工程、商誉、无形资产、应收账款、存货、长期股权投资、持有至到期投资等发生减值的确认都计入该项目。当然，也不是所有的公司都做的像獐子岛这样像出格，有时候，平滑盈利、季度财务数据“大洗澡”等手段，也是上市公司管理层所采用的“没有恶意的谎言”。在利润表和现金流量表中，都有公允价值变动这一科目。企业账上的房地产、股票和其他金融资产由于市场价值的变动，就会形成公允价值变动损益。比如某企业在深圳有一套商品房价值5000万，由于房价上涨迅猛，年末根据周边房地产估价，这套房产已经价值7000万了，这时候账上就会多2000万的公允价值变动损益加进营业利润。由于公允价值变化，并非企业经营活动所产生的现金流，是不可持续的利润来源，所以在看待财报的数据时，要对公允价值的变动多加留意。PE提供了一种估值视角，用“市值/净利润”或者“股价/每股收益”。这种思考的维度是，一个公司如果以当前的价格买入，多少年后，它赚取的利润总和等于现在的价格。例如一个5倍市盈率的公司，可以看作以现在的价格买入，5年后，它获得的总利润等于现在为它支付的价格。而动态市盈率，则考虑了公司成长的变量，也就是公司如果每年的利润都在增长，那么投资回本的时间周期就会缩短。但不管是静态PE还是动态PE，这个估值方法都存在一定的缺陷。1、由于E的可调节性较多，无法区分识别净利润的质量。2、同行公司并不一定存在可比型，PE估值存在被误用的可能。例如一个食品饮料公司A的PE是30倍，而同行业的B公司PE是45倍，那么市场就可能认为A公司比B公司便宜，但他们的业务组合、抗风险能力和潜在增长性可能存在很大差异。我们在估值时应尽量避免滥用这种相对法的思维方式，而要以收购企业的视角去审视公司的质量。比如A产业园旁边有一个工业园。在收购A产业园的时候，双方谈判，旁边的工业园值多少钱并不会成为估值的主要依据，你应该思考的是，这块地值多少钱、产业园的建筑造价多少，园区有多少商户，每年租金收入多少，运营这个园区成本是多少，这些才是影响这个产业园价值的核心要素，而不是简单地和旁边的工业园做比较。3、当公司的收益或预期收益为负值时，PE估值法失效。4、不能识别资本性开支。有的企业虽然赚了不少账面利润，却需要不停地扩大投入维持营运，导致这些利润只是过路财神，左口袋进，右口袋出。
利润表的编制使权责发生制，充满估计和假设，而现金流量表是实际收付制，就像银行流水一样，现金流入和流出需要有凭证，所以现金流量表才是难以造假的硬通货。现金流量表由于在编制时用了直接法和间接法两种方法，使我们可以交叉验证企业利润的质量水平，排除一些虚增利润，或者利润无法转化为公司账面现金的企业。 直接法：直接法就是从经营活动、投资活动、筹资活动三大模块正向记录的资金的流入和流出。间接法：从净利润出发，通过各种项目的加减，可以让投资和看到企业净利润怎么转化成经营性现金流。现金流量表的间接法是值得我们特别关注的。它从净利润出发，去反推经营活动现金流入净额，让我们可以审视净利润的质量。
一般来说，经营性现金流量净额持续大于净利润的企业，是能实实在在“挣到钱”的企业。这些企业可能因为提供的产品供不应求，卖家不断打给企业预付款订货，导致现金流净额大于净利润，也可能公司折旧比较高，但折旧实际并不支出现金，所以导致净利润持续低于经营性现金流入净额。 企业的现金流状况，也是评估企业抗风险能力的重要指标。好的企业应该是经营活动现金流净额能够覆盖投资活动和筹资活动的现金流净额，说明企业的经营活动能够给企业带来源源不断的现金流，支持企业进行扩大再投资，并且可以偿还债务。在估值时，现金流好的公司市场一般愿意给与更高的估值溢价。例如2020年的这场疫情中，消费类的企业广受投资者追捧，白酒、家电、调味品等行业龙头涨幅巨大，因为在危机来的时候，这类现金奶牛类的企业具备更强的抗风险能力。写在最后：估值是价值投资中最核心的内容，财报作为描述企业的通用语言，在编制过程中可能被人为调节，从而掩盖了企业的一些问题。研究企业的时候，财报是我们理解企业的起点，而非终点。
